投资周报-20230909（茅台与瑞幸推出“酱香咖啡”、分众业绩电话会、腾讯发布大模型）

本周交易

无😄

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9362

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价       

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益87%，2023当年投资收益为5%，相比较上周净值下跌1%，个人投资的年化9.77%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	5%	-3%
累计收益	87%	13%
年化收益	9.77%	1.84%

本周重大事项         

①关于洋河2023年半年报分析的补疑

一位叫“有道”的朋友提出了疑问，报告中，P28中，受托人中信信托所发售的“中信信托嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”6512.85万元，预期利息7.6%，“预期收益（如有）”1085.97万元，“报告期实际损益金额“2343.3万元，”报告期损益实际收回金额“1341.14万元，中间的勾稽关系是什么。

我也不知道答案，随后，我向@三娘和@磊哥二位学霸请教，磊哥和三娘亲切的指导了我，感谢二位🫡

这笔资金得从源头开始说起：

2020年5月29日，洋河认购1.9亿元该信托，用于“贵阳金阳新世界4C、4D地块项目的开发建设，预期收益率7.6%，起始日期2020年5月29日，终止日期2021年11月29日。

在2020年年报中：预期收益2171.93万元（整个信托持有时间为549天/365天=1.504年，预期整个信托持有期的收益=1.504*19000*7.6%=2171.93万元）、报告期实际损益金额854.53万元（计算周期为2020年5月29日-2020年12月31日，共216天，216天/365天=0.56年，实际收益=7.6%*0.56*19000=854.54万元）、报告期损益实际收回情况814.97万元（产品付息日为每半年付利息一次，计算期限为2020年5月29日-2020年12月21日，共206天，206/365=0.564年，实际收益=7.6%*0.565*19000=814.87万元）。

2021年3月15日，洋河收到该信托产品本金9500万元，产品投资收益155.16万元。（提前还款，计算期限为2020年12月21日-2021年3月10日，共79天，79天/365天=0.216年，实际收益=0.216*7.6%*9500=155.9万元

2021年6月21日，洋河收到该信托产品投资收益360.01万元。计算期间为2020年12月21日-2021年6月21日，共182天，182天/365天=0.498年，实际收益=9500*7.6%*0.498=360.01万元

2021年11月29日，洋河收到该信托产品本金2248.65万元。

2021年12月4日，洋河披露《关于委托理财到期本金和收益延期兑付的公告》，披露共收回信托产品本金11748.65万元，以及投资收益1341.14万元（3月15日投资收益155.16万元+6月21日投资收益360.01万元+2020年12月21日投资收益814.97+11万元，11万元应该是2021年6月21日～12月4日中间陆陆续续归还的信托利息），剩余本金19000-11758.65=7251.35万元，以及9500万元在2021年6月21日之后的利息没有收回

在2021年年报中，预期收益（如有）1085.97万元（整个信托持有时间为549天/365天=1.504年，金额还是按照9500万元计算，预期整个信托持有期的收益=1.504*9500*7.6%=1085.87万元），报告期实际损益722万元（按照本金9500万元，一年内实际可收得到的利息=9500*7.6%=722万元），报告期损益实际收回情况526.17万元（2021年6月21日收回的信托产品投资收益360.01万元+2021年3月15日收回产品投资收益155.16万元+11万元=526.17万元），计提3625.67万元，根据磊哥解释，正好是剩余本金7251.35万元的一半。

在2022年年报中，金额6512.85万元，意味着2022年本金收回了7251.35-6512.85=738.5万元，预期收益依然为1085.97万元，（记得吗，我们9500万元的本金在2021年6月21日之后的利息没有收回，所以预期收益计算方式依旧是=1.504*9500*7.6%=1085.87万元），报告期实际损益金额2201.31万元（报告期的实际损益金额猜测合同里有罚息的存在，具体怎么算的我也不知道），报告期损益实际收回情况1314.14万元，为该信托仅有的支付几次利息（814.87+526.17=1341.14万元），计提减值准备6512.85万元=2021年年底未收回金额7251.35万元-2022年收回本金金额738.5万元，剩余本金全部计提。

②茅台与瑞幸推出“酱香咖啡”

这个星期关于我们控股子公司的新闻，最为火爆的莫过于茅台与瑞幸咖啡共同推出的“酱香拿铁”，当天朋友圈几乎被茅台✖️瑞幸刷屏，单品首日销售量542万倍，单品销售额破1亿元。

我这次也去试买了一次，如果是在上午11点购买，需要等待2小时才能取到，火爆可见一斑。拿到咖啡之后，杯托的样式带有茅台标志性深蓝色条纹，第一口入嘴之后，就感到纯正的酱香味酒味，后半截就是咖啡的苦味，更妙的是：拿铁中的奶味完美的平滑了茅台酒和咖啡之间的略显奇怪的口味突变，既没有酒的腻味，也没有咖啡的涩味，就个人口感而言，与微博调查很多人认为不好喝不同，虽然我也不喜欢喝酒，但我觉得还不错，在茅台的一众联名产品中，我更愿意选择酱香咖啡而非茅台冰激凌。（当然，另外一个原因是茅台冰激凌动辄五六十，而酱香咖啡十几元一杯，价格也是很重要的一环啦。）

广告语也很棒：“美酒加咖啡 就爱这一杯”每一杯都含有贵州茅台酒1.25毫升，随后，瑞幸也发布了倒飞天茅台进入生产线的视频，用来反馈质疑茅台酱香酒的味道来自于酱香香精的网络传言。这次茅台和瑞幸合作成功刷新了多个微博热搜，形成了罕见的"自来水"传播。

更妙的是：“年轻人的第一口茅台”成功从五六十元的茅台冰激凌下降到十几元的“酱香咖啡”，咖啡的名字并非叫“茅台咖啡”而是叫“酱香咖啡”，煞费苦心，消费者也并非咖啡的价格只有十几元就降低了对茅台的品牌认知，相信喝过带有茅台酒后的咖啡后，反而对真正的茅台酒引起好奇，成为茅台的潜在客户，这个广告相比较在中央电视台新闻联播前打广告的效果好太多了，而茅台付出的成本多少呢？几乎为0，瑞幸向茅台采购的茅台酒是要付钱的。一分钱广告费没有花，通过瑞幸的超过1万个网点，通过社交传播成功的刷新了大半个中国人的朋友圈，大部分消费者会有种“我消费不了茅台酒，但我可以消费的了酱香咖啡”的认知。进而在消费者的心目中成功植入了心智。

《可口可乐传 一部浩荡的品牌发展史诗》中描写可口可乐的成功之道中一个重要的特点：“让所有人都买得起你的产品，从1886年到20世纪50年代，在这段时间里，可口可乐一直卖5美分一杯，并且在世界各地都保持相对低廉的价格，一个发展中国家的居民并不会因为买了这饮料就破产，因此，作为一个”买得起的奢侈品“，可口可乐总是能够长盛不衰，甚至在经济困难的时期仍然得到蓬勃的发展”。

段永平段总点评“我没那么理解茅台冰激凌，但我愿意给酱香拿铁加分，我不觉得真爱喝茅台的人会因为有了酱香拿铁而开始不爱喝茅台了，所以我目前至少看不到对茅台有任何内在负面的东西“。

分众董事长江南春江总点评表示：“在热搜的背后，是品牌的认知力和影响力，瑞幸一直是爆款的制造机，瑞幸爆款产品的不断出圈，试问，如果不是瑞幸和茅台，你会买一杯发朋友圈吗？如果是一个知名度没有那么高的品牌，自主转发和传播的效果就会大打折扣，品牌是永久的流量池，是强大的心智护城河，流量只是品牌赢得人心的结果，品牌深入人心就是拥有持续免费的流量”。

9月4日当天，贵州茅台与瑞幸咖啡在瑞幸咖啡厦门中山路旗舰店，联合举行“酱香拿铁”的发布会，茅台董事长丁雄军和瑞幸咖啡董事长郭瑾一出席活动，表示对该产品的绝对重视，这也表明，从某种角度来说，茅台和瑞幸就在为这次“联名”的成功做准备，在火爆出圈之后，瑞幸表示：原料已经告罄，目前正在加码采购飞天茅台，同时也请消费者们放心，这次产品是“长线重量级单品“，意味着该联名只要有需求，就能够保证供应。         

另外一个佐证是，发售当天，腾讯智慧零售团队在厦门瑞幸总部驻守了12个小时，在发售前三天，瑞幸在腾讯云上的资源进行了全面扫描，排除隐患，同时也为瑞幸的云资源提供了特殊保障预案，在腾讯团队的保驾护航下，腾讯云系统成功扛住了一波又一波的高峰…..顺便提一下，作为茅台和企鹅双料股东，有种梦幻联动的感觉，瑞幸与腾讯合作是全方面的，今年1-8月，瑞幸微信小程序销售额实现同比两位数增幅，企业微信用户达到4000万人，实现社区圈层营销，并针对更精准的用户群体，使用微信支付“面对面发券“实现对客户的精准触达….                  

随后，丁雄军表示：“茅台会专注于酒、聚焦于酒。酒产业是茅台的立业之基，发展之本，始终是主业中的主业”，和茅台冰激凌不同的是，这次，茅台并没有把酱香咖啡的销售放在茅台冰激凌店面销售，而是与拥有最多咖啡门店的瑞幸合作。是否意味着，茅台管理层的想法从“自己下场“转变为”更多的依靠合作伙伴“？毕竟在6月份的时候，就有新闻传出茅台部分门店开始介入咖啡行业。

另外一个关于茅台方面的新闻是茅台部分门店开始介入咖啡行业，每一杯咖啡消费者额外花费12元在咖啡中添加一份1.8毫升的飞天茅台酒（对应每一瓶500ml飞天茅台3333元）。虽然据媒体报道：含有茅台酒的咖啡并非公司新推出的跨界产品而是门店的自发行为，但就我个人认为，没有茅台公司方面的同意和支持，门店不大可能擅作主张，其中也有在小范围的市场中先行试水，效果不错的情况下再行推广的意图。

5月29日，茅台董事长丁董宣布茅台冰激凌累计销售量将近1000万份，在2023年年度市场工作会上透露。茅台冰激凌预计今年收入可以实现2.62亿元，丁雄军也表示茅台冰激凌并不是简单的消费产品，是战略级的产品，是培育年轻消费者酱香口感的抓手。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20230609（腾讯公布双柜台交易及几件小事、茅台五轮次及茅台门店卖咖啡 ）

从6月茅台冰激凌门店推出“茅台咖啡”到9月联合瑞幸推出“酱香拿铁”三个月时间内，管理层的想法应该发生了某些变化，猜测，通过茅台冰激凌的实验，发现茅台并不擅长定位酒以外的产品，与茅台咖啡爆火相对比的同时，同时也有新闻：茅台冰激凌经销商因为滞销疯狂打折，在尝鲜过一次之后，很少人愿意再去尝鲜第二次，但19元甚至9.9元的咖啡不一样，如果好喝，消费者是愿意“再来一杯”的。

幸运的是。茅台的品牌和品质影响力摆在这边，也经得起折腾，作为股东，我们愿意支持茅台尝试多样化的改变营销策略。公司发展过程中也不能保证100%的一定正确，例如“i茅台”对茅台从经销商为主的模式变为直销和经销对半分，这样的改变就很成功。

③分众业绩会

分众最近召开了一次电话会议，我全听下来收益很多，也解决了我不少问题，很久没有见到江南春总这么open的讲一些对于分众、对于广告行业、对于AI、对境内外扩张的的看法。分众传媒的管理层包括江南春在内，已经是全国顶尖的一批对于梯媒以及广告行业的专家，他们的意见几乎可以代表整个行业对于未来的趋势的观点。值得我们学习。

从分享来看，要比在年报上的“管理层及展望”乐观不少，可能在尺度上要比落在纸上的要稍微宽松一些，如果最终发展的趋势能够有50%按照管理层的设想实现，无论是大模型的应用、智能屏的优化还是海外的进展。都相当于再造一个分众。我们就拭目以待吧。

①广告投放的趋势性的变化

江总断定：线上流量几乎已经见顶了，所有线上的流量都在下滑，包括短视频的流量也在下滑。（根据QuestMoble公布的数据，中国移动互联网月人均单日使用时间长度从2022年的6月的6.7小时，提升至2023年6月的7.2小时，单日使用次数从2022年6月的110.3次，提升至2023年6月的116.3次，虽然没有大幅度下滑，但增长时长和拿起频次已经大幅度的放缓）

他认为，只有依赖品牌，依赖品牌流量，才能够承接线上流量增长的颓势。而分众就是现在线下品牌的承接器。并且有充足的案例来证明分众拥有引爆品牌的力量，正常人都是因为“看见而相信”。

他举了飞鹤、白象、脱毛仪、泰兰尼斯的例子，通过投分众而获得了在激烈竞争的市场上增长的力量，他认为品牌广告和效果广告在未来能够达到五五开的局面。当然这是一个较长时间的过程，如果品牌广告在整个市场中能够达到50%的份额，这对分众就太友好了。

②关于大模型和AI的问题

对比过包括谷歌大模型在内的大模型，最终选择了北京智谱，这家公司是清华系AI公司，产品名称叫“智谱清言”，再加入了分众对于广告的理解，进行微调，并投喂了分众的广告语和几百本书籍，再对广告语的输出进行人工打分，并让机器进入到人工反馈学习的过程。

江总认为：分众能够给客户提供价值在于两方面：一个是平台的引爆网络价值，另外一个价值在于内容，如果内容不对，那么平台的引爆能力再强，他最后也没有办法出来一个较好的结果。

而分众能够设计出优秀广告词的核心员工，也就十个左右，他们的产能也很有限，分众总共1000个销售都不一定具备这样的能力，如果江南春打分是90分，在大模型出来后，大家大概能具备70-80分的水平，相当于分众1000多个销售每个人身边都有一个小江南春，利用大模型每年还能服务好目前分众所服务不好的另外95%的客户，再创造三千多个客户的增量。也不是没有可能性。

而大模型能创造的另外的场景是智能屏，智能屏面对客户是服务中小客户，但中小客户有痛点在于不会做广告内容，生成的广告是非常差的，他可以自助利用分众的小程序选择周边的楼宇小区打广告，具体到时间、地点、屏幕数都是可以定制，而且据江总透露：这样的功能分众的小程序已经可以实现。

现在分众的客户数是5000个，如果通过AI大模型，把5000个客户扩展到50000个，每个客户花费10万元，就一下子能为分众创造50亿元的销售收入

AI时代开启之后，是一个10年周期的技术变更，就像2010年移动互联网浪潮来临之后，无法猜测具体是哪一年会彻底爆发，这取决于一级市场的融资激企业的发展，但根据对整体的判断，AI行业对分众的业绩贡献不会低于当年的移动互联网。

③关于消费的复苏

江总认为：现在消费和经济确实在复苏，只不过和大家的预期还是有一定的差距，现在是处于渐进式的复苏，和09年“四万亿”下去后的复苏所不同。包括旅游、新能源汽车、餐饮确实是在复苏，分众也是消费复苏的主要受益者。江总同时也透露：今年的七八月份是传统的淡季，但是传统的淡季整体的表现还是略超管理层的预期。

江总也分享过去七年每年在分众投入一亿元以上的客户留存率在90%以上，五千万～一亿的客户，留存率在85%；一千万～五千万的客户，留存率在75%，并且，今年一千万以上的客户留存率还在不断提升。（这个客户留存率是比较恐怖的，如果给别人创造价值的同时，大概率自己也一定会有价值的，换句话说，如果自己能够创造价值，就不愁找不到客户，分众强大的客户留存率已经证明了梯媒是有效果的），越小型的客户越会去追逐流量，大客户才会去讲究品牌。

④关于电影市场和海外市场的问题

江总回复：为什么电影广告与电影市场不同步的问题，电影市场在复苏，确实也创造新高，但电影广告和楼宇广告不同的是，电影广告市场发生变化的速度要滞后与票房回暖的速度。如果趋势能够持续一年，相信广告商对于电影广告的关注度就会回来。（可以理解为，管理层对于今年的电影广告的预判不会太好，即使在三季度和四季度回暖的可能性也很小）

从产品角度来看，楼宇媒体51.33亿元，相比较上年同期增加了15.21%，影院媒体3.76亿元，相比较上年同期减少3.8%，根据猫眼电影数据，2023年上半年累计电影总票房报收262.3亿，同比增长52.8%；根据CTR数据，影院视频广告月度花费支出4月同比增长233.9%，5月同比增长达到1000%；

这样的情况下，分众的影院媒体依然是负数增长，让人费解，根据公司披露的调研活动记录，原因为：整体电影广告市场的复苏具有一定的滞后性。有一种可能性是一季度影院的恢复不理想所导致，特别是2022年上半年影院媒体的收入为6.51亿元，相比较2021年爆发式的增长。单凭二季度的增长，不足以逆势翻盘，券商研报认为虽然二季度的同比增速超过120%，但部分受到内容供给的缺乏，愿意投影院的广告不是很多，所以整个上半年的影院媒体受到了影响。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20230811（分众公布半年报）

关于海外亚洲市场，之所以一定要坚定推进的主要原因是因为中国品牌在东南亚的发力很明显。

因为国际形势的变化，中国很多品牌去了东南亚，带动了当地经济的发展，包括东南亚的人口都比较年轻，这是一个非常巨大的消费机会，有点儿像二十年前的中国，分众出海作为中国国内产品出海的配套，在明年，能看到海外销售超过10亿元，到2030年之后，从东南亚的经济活力来看，有希望能够看到分众达到50亿元的目标

④腾讯召开“全球数字生态大会”

本周，腾讯在深圳召开了“2023年腾讯全球数字生态大会”，分别公布了腾讯混元大模型，并通过腾讯云对外开放，很多量化的优势大家没有直观的感受，最重要的的优势是有落地场景：

和其他大模型不同的是，腾讯混元大模型不对个人开放，而是通过腾讯云对B端开放。已经在腾讯50多个产品和业务内测中应用，包括腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏、腾讯金融科技、腾讯会议、腾讯文档、微信搜一搜等。以腾讯广告的内测效果为例，腾讯混元大模型已经可以帮助腾讯广告进行智能化广告素材创作。可以感觉出来，         

​​​​